文 | 海豚投研

小米集团（1810.HK）于北京工夫 2024 年 11 月 18 日晚的港股盘后发布了 2024 年第三季度财报（截止 2024 年 9 月），重点如下：

1. 举座功绩：收入 & 毛利率，皆好于预期。小米集团本季度总营收 925 亿元，同比增长 30.5%，好于商场预期（904 亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自于手机及 IoT 传统业务的增长和汽车业务增长的双重带动。小米集团本季度毛利率 20.4%，同比下滑 2.3pct，合适商场预期（20.2%）。固然在部分零部件资本高涨的影响下，手机业务的毛利率出现显明下滑，但公司最终举座毛利率仍能守护在 20% 上方；

2. 传统硬件业务：手机 &IoT 业务两位数增长，传统硬件毛利率守护在 14.9%。

1）手机业务持续增长：手机业务本季度同比增长 13.9%，其中主要来自于小米手机出货量略有加多，手机均价持续站稳在 1100 元上方；

2）IoT 业务增速加速： IoT 业务本季度增速达到 26.3%。本季度的主要增量来自于其他 IoT 家具业务，包括平板、智能各人电和可一稔家具等，该部分业务增长达到 30%+；

3. 互联网劳动：用户端执续变现。本季度互联网劳动持续增长，依旧是公司最慎重的一环。小米本季度 MIUI 用户数持续加多，单用户的 ARPU 保执相对沉稳。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值 34.32 元，同比下滑 4.4%；而本季度外洋用户的 ARPU 值为 5.21 元，同比增长 6.8%。从用户变现情况来看，现时公司的举座 ARPU 值运转相识，位于 12-12.5 元的区间内。

4. 汽车业务：执续向好。小米公司 2024 年第三季度汽车业求已毕营收 97 亿元，好于商场预期（89 亿元）。公司汽车业务毛利率本季度达到 17.1%，毛利率趋势性走高。现时小米汽车的月出货量如故达到 2 万台以上，跟着出货量的走高，汽车毛利率有望持续熏陶。

海豚君举座不雅点：小米本次财报照旧可以的。

就本次财报数据来看，公司本季度的收入和利润证实皆达到了商场的预期。而在预期责罚除外，更伏击的是关心公司自身打算面的趋势变化。

海豚君以为小米本次财报最大的亮点是：IoT 业务和汽车业务。

IoT 业务：公司本季度同比增速达到了 26.3%，同一三季度增速达到 20% 以上，意味着公司 IoT 业务如故全面好转。跟着"以旧换新"等补贴的落地，各人电等家具皆将显明受益，下季度的 IoT 业务仍将保执持续高增长；

汽车业务：小米汽车的出货量数据基本被商场消化，主要关心汽车均价和毛利率的证实。本次财报中，公司汽车毛利率按时熏陶至 17%（业内可以的水平），汽车均价更是进一步熏陶至 23.9 万。小米 SU7 的出货量于今如故累计达到 10 万台以上，公司进一步将全年打算熏陶至 13 万台。现时月出货量如故达到 2 万多台，公司汽车业务的毛利率有望进一步熏陶。

此外，公司手机基本盘业务依然慎重，国内市占率稳中有升；互联网劳动的毛利率如故相识在 78% 隔壁。举座来看，小米公司下季度功绩增长有着较强的笃定性。

固然公司下季度功绩笃定性较强，但仍需要联接公司的股价来看。商场关心有较好证实的汽车业务，是会对公司带来市值的熏陶，但对公司数千亿市值的体量而言，相对较小。联接现时商场对公司来岁的出货预期，预期给公司带来 600-700 亿的收入增量。参考公司增速、均价及盈利智商，赐与 1.2-1.5 倍 PS，现时汽车业务大概给公司带来 800-1000 亿的市值预期。

因此，影响公司股价变化的最大身分仍然是传统业务部分。近期公司的执续高涨，也主如果 IoT 业务的大幅好转以及加大补贴等设施的带动影响。至于公司传统业务部分，海豚君预期公司来岁手机、IoT 及互联网劳动迹务持续增长，毛利率也将稳中有升，预期传统业务来岁打算面利润有望达到 280 亿元。在斟酌税项影响身分后，公司现时市值（减去 900 亿驾御的汽车业务估值）对应 25 倍 PE 驾御。联接公司传统业务回暖 30%+ 的增速看，现时 PE 亦然市模式招供的。由于公司现时打算面仍在向好，来岁如果本次补贴恶果显赫或者来岁汽车新品的推出，皆有望进一步带动公司功绩的熏陶，公司的功绩笃定性较强。如果在本次财报后，公司股价出现过往访佛于"高开低走"等股价回落的证实，中始终角度看是提供了更好的契机。

以下是海豚君对小米财报的具体分析：

一、举座功绩：IoT 及汽车业务发力

由于汽车业务的加入，小米对本季度的财报作念了相应的养息，将公司业务分为"手机 X AIoT "和"汽车及立异业务"两大类。

1.1 营收端

小米集团 2024 年第三季度总营收 925 亿元，同比加多 30.5%，好于商场预期（904 亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自于手机及 IoT 传统业务的增长和汽车业务增长的双重带动。

1）本季度小米的手机 X AIoT 业务（传统业务）已毕营收 828 亿元，同比增长 16.8%。本季度手机、IoT 及互联网劳动三大分项业务皆有不同进度的增长；

2）本季度小米的智能汽车及立异业务（新业务）已毕营收 97 亿元，在总收入中占比为 10.5%，其中来自于整车销售的大概为 95 亿元。

1.2 毛利率

小米集团 2024 年第三季度毛利率 20.4%，同比下滑 2.3pct，合适商场预期（20.2%）。

本季度毛利率有所下滑，主如果受手机等硬件家具零件资本上升以及较低的汽车业务毛利率的影响。

1）本季度小米的手机 X AIoT 业务（传统业务）毛利率 20.8%，主要手机业务受中枢零部件价钱上升及竞争加重的影响。IoT 业务和互联网劳动的毛利率同比皆有熏陶，尤其是互联网劳动毛利率达到 77.5%；

2）本季度小米的智能汽车及立异业务（新业务）毛利率 17.1%，固然仍低于公司举座毛利率，但跟着出货量的熏陶，业务毛利率正在走高。海豚君以为联接原有硬件（手机 +IoT）的情况看，公司汽车业务的毛利率（17.1%）如故高于传统硬件毛利率（14.9%）。由此来看，这如故一定进度根除了商场对汽车业务影响利润的挂牵。

二、汽车业务：全年打算熏陶至 13 万台

现时商场最关心的是公司汽车业务的进展情况。纯看汽车业务，小米公司 2024 年第三季度汽车业求已毕营收 97 亿元，好于商场预期（89 亿元）。

重量价来看，三季度公司汽车出货量 3.98 万台，单车均价达到 23.9 万元。资格公司出货量安靖爬坡，现时月销量如故站稳在 2 万台以上，全年出货量以及达到 10 万（11 月 13 日）。公司把全年打算熏陶至 13 万台。扬弃 2024 年 10 月 31 日，公司如故在 38 个城市开设 139 家销售门店。

公司月出货量跟着从 1 万爬升至 2 万以上，毛利率也熏陶至 17.1% 的行业内可以的水平。而进入四季度公司季度出货量有望达到 6 万台以上，汽车毛利率也有望持续走高。

三、手机业务：保执慎重

2024 年第三季度小米智高手机业求已毕营收 475 亿元，同比上升 13.9%。公司本季度手机业务的增长主要收成于出货量和出货均价的同比回升。

海豚君将小米的智高手机业务进行量价分拆：

量：2024 年第三季度小米智高手机出货量 4310 万台，同比增长 3.1%。

小米本季度同比增长的 150 万台手机中，其中国内商场大概增长 100 万台驾御，而外洋商场也有约 50 万台的增长。在三季度的分商场看，小米在国内的市占率熏陶至 14.8%，外洋的市占率守护在 13.5%；

价：2024 年第三季度小米智高手机出货均价 1101 元，同比增长 10.5%。

小米本季度手机均价的同比上升，主如果因为公司高端手机占比熏陶。均价举座证实可以，如故能相识在 1100 元上方。

2024 年第三季度小米智高手机业务毛利 55.5 亿元，同比下滑 19.9%。在公司毛利中的占比 29.4%。

本季度智高手机业务的毛利率 11.7%，同比下跌 4.9pct。本季度公司手机业务毛利率的下滑，主要受中枢零部件资本高涨及竞争加重的影响。

在存储等零配件同比加价的影响下，公司手机毛利率有所下跌，但公司商场份额依然相识。尤其小米手机在中国商场的占比本季度熏陶了 1.3%，毛利率好于过往低谷期。固然下季度有促销等影响，但跟着部分存储家具价钱运转下跌，公司下季度手机毛利率有望持续保执在 11% 以上。

四、IoT 业务：补贴加码，最大亮点

2024 年第三季度小米 IoT 业求已毕营收 261 亿元，同比增长 26.3%。IoT 业务本季度持续高增长，主要收成于中国大陆的各人电业务、境外平板业务和全球可一稔家具的收入增长。

在本季度中，公司仍未胜仗表现主要 IoT 家具（电视和条记本）的数据。凭据财报，海豚君料到，公司主要 IoT 达到 55 亿驾御，同比增长 10.1%。而公司本季度的主要增量来自于其他 IoT 家具，收入达到 206 亿元，同比增速达到 31.4%。

在其他 IoT 业务中，本季度公司智能各人电业务同比增长 54.9%（大陆空调出货量加多），平板业务同比增长 36.5%（公司推出的 Redmi Pad SE 8.7 及 Redmi Pad Pro 系列平板），可一稔家具收入同比增长 40.2%（TWS 耳机及智高腕表出货量加多），是公司 IoT 业务的主要增量。

2024 年第三季度小米 IoT 业务毛利 54.2 亿元，同比增长 47%。本季度 IoT 业务的毛利率 20.8%，同比增长 3pct。这是由于可一稔及智能各人电家具等毛利率较高的部分加多所致。

IoT 业务是公司本季度最显明的亮点，业务如故同一三个季度出现 20% 以上的增长。尤其分拆来看，其他 IoT（除电视及条记本除外）的收入增速本季度达到 30%+，IoT 业务如故迎来了趋势性的好转。跟着"以旧换新"等补贴的加码，公司四季度的 IoT 业务有望持续已毕高增长。

五、互联网劳动：执续增长

2024 年第三季度小米互联网劳动迹求已毕营收 84.6 亿元，同比增长 9.1%，在公司总营收占比 9.1%。

具体来看互联网劳动各分项情况：

1）告白劳动：是公司互联网劳动的最大构成部分。本季度小米告白服求已毕营收 62 亿元，同比增长 14.8%，主要收成于在限度上风的带动下，公司进一步熏陶履行自主分发智商和变现智商；

2）游戏收入：保执相识。本季度小米游戏收入 11 亿元，同比执平；

3）其他升值业务：本季度小米其他升值业务收入 12 亿元，金融科技业务略有下跌。

从小米和苹果公司的升值业务证实来看，占据软件进口的公司相回击风险智商较强，本季度公司的互联网劳动迹务执续增长。

海豚君将小米的互联网劳动迹务进行量价分拆：

MIUI 用户数：截止到 2024 年 9 月，MIUI 月活跃用户数达到 6.86 亿，同比增长 10.1%，本季度 MIUI 用户增速有所回落，用户数保执着两位数的膨胀速率。

ARPU 值：笼统 MIUI 用户数，测算单季度的 ARPU 值情况。本季度小米互联网劳动 ARPU 值为 12.3 元，同比略有回落。关于本季度小米公司 ARPU 值，外洋用户 ARPU 值的熏陶大概对消了国内 ARPU 值下滑的影响，公司举座 ARPU 值守护在 12-12.5 区间内。

2024 年第三季度小米互联网劳动迹务毛利 65.5 亿元，同比增长 13.6%。本季度互联网毛利率同比上升 3.1pct，主要由于本季度公司的告白业务占比持续熏陶。

比拟于告白行业的其他公司，坐拥结尾进口的小米，互联网业务执续在 70% 以上的高毛利率。流量存量竞争加重时间，互联网进口类流量赛谈姿色较好，有独到上风。跟着告白业务占比熏陶，公司互联网劳动毛利率有望持续走高。

六、外洋商场：硬件及劳动收入，皆有两位数增长

2024 年第三季度小米外洋收入 401.6 亿元，同比增长 15.8%，收入占比回落至 43.4%。本季度外洋收入占比下跌，主如果财报中汽车业务的新加入。

由于本季度小米外洋互联网业求已毕了 17.4% 的增长，公司的外洋硬件收入也有两位数的增长。联接小米手机本季度在外洋商场（除中国除外）出货量同比加多 0.5%，海豚君以为小米本季度 IoT 业务在外洋商场也有两位数的增长，主要收成于平板等关系家具的销售增长。

从 MIUI 用户的散播来看，小米至本季度末如故领有 6.86 亿的 MIUI 用户，其中有 5.18 亿来自于外洋商场。换句话说，固然小米公司来自于中国大陆，然则当今外洋用户达到了 3/4 以上。由于公司有外洋浩繁的用户基础，外洋的互联网变现智商将胜仗影响公司的功绩证实，而现时外洋用户的东谈主均 ARPU 值仍远低于国内用户。

海豚君测算，小米本季度国内用户的 ARPU 值 34.32 元，同比下滑 4.4%；而本季度外洋用户的 ARPU 值为 5.21 元，同比增长 6.8%，这亦然公司本季度外洋互联网业务增长的主要开始。

七、用度及功绩情况：举座慎重

2024 年第三季度小米三项用度统统 136.5 亿元，同比加多 23.4 %。公司本季度用度端的加多，主要来自于三项用度均有不同进度熏陶。

研发用度：本季度 59.6 亿元，同比增长 19.9%，占营收的 6.4%。本季度研发用度再次熏陶，主如果本季度研发东谈主员增长了 2146 东谈主。主如果汽车及立异业务研发插足的加多；

销售用度：本季度 62.8 亿元，同比增长 32.6%，占营收的 6.8%，主如果受宣传及告白用度、外洋物流开支、履行东谈主员薪酬加多的影响；其中本季度公司小米汽车销售门店从 87 家加多至 128 家，一定进度上也加多了销售开销。

责罚用度：本季度 14.2 亿元，同比增长 3.7%，占营收的 1.5%。保执基本沉稳。

2024 年第三季度经养息后的净利润 63 亿元，同比增长 4.4%。从公司打算性的角度看（除投资公允价值变动除外），公司本季度打算面的中枢利润为 52 亿元，同比增长 3.7%。

固然受中枢零部件成长高涨等影响手机毛利率同比有较显明的回落，但在 IoT、互联网劳动的带动下，公司利润端仍已毕增长。公司本年新增的汽车业务，也并未对公司功绩酿成显明的负担。跟着汽车出货量的熏陶，有望股东公司举座毛利率守护在 20% 上方，公司的利润端仍有显明保险。

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